چکیده:
در فرهنگ سرمایهگذاری،اصل ثابتی مبنی بر اینکه سرمایه از ریسک و خطر گریزان است و به سوی بازده و سود تمایل دارد، وجود دارد. به همین دلیل است که سرمایهگذاران ریسکگریز از ورود سرمایه خود به جایی که خطر و ریسک وجود دارد یا افق نامشخصی در برابر سود و اصل سرمایهشان هست، امتناع میکنند. این پژوهش بازده اضافی سهام را با درنظرگرفتن دو متغیر نقدینگی و ریسک نقدینگی در بازه زمانی 1391-1386 بررسی میکند. نمونه انتخابشده برای آزمون شامل 40 شرکت پذیرفتهشده در بورس اوراق بهادار تهران است. نتایج با رگرسیون چندمتغیره و با استفاده از دادههای تابلویی (پانل)آزموده شد تا ارتباط بین متغیرهای پژوهش و بازده اضافی سهام ارزیابی شود. یافتههای پژوهش نشان میدهد نقدینگی، اثر منفی و معنادار بر بازده اضافی دارد. نقدینگی بازار، ریسک نقدینگی شرکت و ریسک نقدینگی بازار با بازده اضافی سهام ارتباط معنیداری ندارند.
Risk aversion and return orientation are two important principles in every investment decision، and risk averse investors avoid investing in risky opportunities without receiving their expected return. In other words، given that most of the investment opportunities impose some level of high or low risk، investors expect premium reward depending on the level of risk they take. In this paper، we investigate the relation between liquidity and liquidity risk as two proxies of investment risk and risk-adjusted excess return. Our sample includes 40 companies listed in the Tehran Stock Exchange for the period of 2006-2012. We use multivariate regression and supplementing tests for data analysis and testing the hypothesis about the relation between risk and excess return. The results show that excess return has a significantly negative relation with stock liquidity. However، no significant relation is recognized between excess return and market liquidity، stock liquidity risk and market liquidity.
خلاصه ماشینی:
"این پژوهش از مدل زیر برای بررسی آثار افزایشی نقدینگی و ریسک نقدینگی در سطح فردی و کلی بر بازده اضافی پس از کنترل عوامل ریسک بازار، اندازه، نسبت ارزش دفتری به بازار و حرکت، استفاده میکند: ARi,t=b0+b1Liquii,t+b2LiRiski,t+b3Liquit+b4LiRiskt+b5MKTt+b6SMBt+b7HMLt+b8MOMt+ =1 b jDj+ ɛi,t بازده اضافی سهام شرکت، متغیر وابسته است که نشاندهندۀ بازده اضافی سهام شرکتi در ماهt است و بهصورت زیر محاسبه میشود: Rf,tARi,t=Ri,t-ARi,t= Ri, t - ARi,t= Ri, که Ri,tبازده سهام i در ماهtو Rf,tنرخ ریسک آزاد در ماه tاست.
جدول (1) آمار توصیفی متغیرهای پژوهش شرح میانگین میانه حداقل حداکثر انحراف معیار بازده اضافی سهام شرکت (ARi,t) 685615/1 22000/0- 1600/45- 2700/107 08473/11 نقدینگی شرکت (Liquii,t) 174069/0 06000/0 0000/0 640000/1 233398/0 ریسک نقدینگی بازار ((LiRiskt 071250/0- 34500/0- 81000/0- 340000/3 773417/0 ریسک نقدینگی شرکت (LiRiski,t) 069663/0 1200/0- 74000/2- 37000/8 943741/0 نقدینگی بازار (Liquit) 10927435 570258 180080 89297335 4779423 بازده اضافی بازار (( MKT t 410139/2 5200/2 7400/4- 88000/10 868968/3 عامل ریسک مربوط به اندازه (SMBt) 281528/1 95000/2 660/12- 180000/9 430186/5 عامل ریسک نسبت ارزش دفتری به بازار (HMLt) 141667/1- 20500/0 320/11- 420000/7 429266/4 عامل خطر حرکت (MOMt) 32944/10 79500/9 16000/1 95000/24 903119/4 بر اساس آزمون ریشۀ واحد از نوع آزمون لوین، لین وچو، اگرمعناداری آمارۀ آزمون کمتر از 05/0 باشد، متغیرهای مستقل و وابسته در طی دورۀپژوهش پایا هستند.
همانطور که ریسک نقدینگی بازار، هرگونه ریسک نقدینگی سهام فردی را تحتتأثیر قرار میدهد، این پژوهش نیز انتظار رابطۀ مثبتی بین ریسک نقدینگی بازار و بازده اضافی دارد؛ بااینحال شواهد بهدستآمده نشان میدهد رابطه، منفی است؛ اما قابلتوجه نیست.
طبق پیشبینی مفروضات پژوهش در مورد ارتباط مثبت بین ریسک نقدینگی شرکت و بازده اضافی، نتایج مدل نشان میدهد افزایش بازده اضافی سهام ریسک نقدینگی آن راکاهش میدهد؛ اما مغایرت این یافتهها با نتایج چوردیا و همکاران (2001) [19] قابلتوجه نیست."