چکیده:
مدل پنج عاملی فاما و فرنچ (2015) پاسخ به ناهمسانیهایی است که در آزمونهای تجربی مدل سه عاملی فاما و فرنچ (1993) مشاهده شد. مدل پنج عاملی، دو عامل سودآوری و سرمایهگذاری را به مدل سه عاملی اضافه میکند. این تحقیق بهدنبال ارزیابی عملکرد مدل پنج عاملی فاما و فرنچ در بورس اوراق بهادار تهران است. بدینمنظور از آزمون GRS برای ارزیابی مدل پنج عاملی در مقایسه با عوامل قبلی (بازار، اندازه و ارزش) استفاده شده است. این آزمون عمدتاً مبتنی بر تحلیل عرض از مبدأ تخمین رگرسیونهاست. تخمینهای انجامشده با استفاده از الگوهای سهگانه تشکیل پرتفوی و اندازهگیری عوامل مورد مطالعه بر اساس الگوهای متفاوت صورت گرفته است. نتیجۀ تحقیق حاضر نشان میدهد با کنترل عوامل سودآوری و سرمایهگذاری، کماکان مدل سه عاملی مدل مناسبی برای توضیح بازده مازاد پرتفویهای مطالعه شده است. همچنین بر اساس نتایج بهدست آمده، دو عامل اضافه شده به مدل، کارایی مدل را افزایش نمیدهد.
Fama and French five-factor model (2015)، is a response to inconsistencies that have been observed in Fama and French three-factor model empirical tests. Five-factor model adds profitability and investment factors to three-factor model. This paper is aimed to analyze the performance of five-factor model in Tehran stock exchange and uses GRS test to compare five-factor model with former three-factors (market premium، size and value). This test is based on regressions estimated intercept analysis. These estimates has been made with three portfolio construction templates and measuring of studied factors with different patterns. Based on results of this research، by controlling profitability and investment factors، three-factor model still perform better for explaining excess returns of studied portfolios. Also، two added factors don’t increase performance of the model.
خلاصه ماشینی:
Gibbons, Ross and Shanken پیشینة پژوهش به منظور ارزیابی ریسک و بازده پرتفوی ، مدل های مختلفی ارائه شده است که یکی از مهم تـرین آنها مدل قیمت گذاری دارایی سرمایه ای (CAPM) است .
فاما و فرنچ با توجه به یافته های خود در سال ١٩٩٣ و بـا اسـتفاده از مـدل CAPM کـه بـا چالش های زیادی مواجه شده بود، معادلة رگرسیون چند متغیره ای را برای بررسی عوامل مؤثر بر بازده پرتفوی طراحی کردند و به مدل CAPM علاوه بر ریسک بازار، دو عامل دیگر یعنی اندازه شرکت و نسبت ارزش دفتری به ارزش بازار حقوق صاحبان سهام را اضافه کردند.
بنابراین سؤال های پژوهش به شرح زیر مطرح می شود: • آیا مدل پنج عاملی فاما و فرنچ ، در تبیین بازده سهام در بورس اوراق بهادار تهران مؤثر است ؟ • آیا عوامل سودآوری و سرمایه گذاری باعث بهبود عملکرد مدل سه عاملی فاما و فـرنچ می شوند؟ نحوة محاسبه عوامل در مدل پنج عاملی برای محاسبة عوامل فوق ، ابتدا از مجموعة سهام شرکت های بازار، آنهـایی کـه حـداقل یکـی از شرایط زیر را داشته باشند، به طور کامل و در همة سال ها از مجموعة تحت بررسی حذف شده اند: ١.
Test of Fama and French Three-Factor Model Components Effects on Portfolio Return Variance.
Stock returns and the Miller Modigliani valuation formula: revisiting the Fama French analysis.
To Compare the Explanatory Power of the Five-Factor Fama French Model with Carhart and q-Factor Models: Evidences from Tehran Stock Exchange.
Test of the Fama- French Three-Factor Model in Tehran Stock Exchange.