چکیده:
هدف اصلی این مقاله، بررسی عملکرد راهبرد معاملاتی اقلام تعهدی است. راهبرد اقلام تعهدی، راهبردی معاملاتی است که طبق آن سهام با سطح نسبی پایین اقلام تعهدی خریداری و نگهداری شده و سهام با سطح نسبی بالای اقلام تعهدی فروخته میشود. به صورت خاص در این پژوهش امکان کسب بازده مازاد و بازده مازاد تعدیل شده بر اساس ریسک با بهکارگیری «راهبرد اقلام تعهدی سنتی» و «راهبرد اقلام تعهدی نسبی»، آزمون شده است. بدین منظور دادههای 236 شرکت پذیرفته شده در بورس اوراق بهادار تهران به صورت ماهانه بین سالهای 1390 تا 1397 جمعآوری گردید؛ و برای آزمون فرضیهها از روش سبد مصونسازی و آزمون t استفاده شد. نتایج نشان داد بهکارگیری راهبرد اقلام تعهدی نسبی، منجر به کسب بازده مازاد و بازده مازاد تعدیل شده بر اساس ریسک میشود. همچنین نتایج حاکی از کسب بازده مازاد با بهکارگیری راهبرد اقلام تعهدی سنتی بود؛ اما کسب بازده تعدیل شده بر اساس ریسک با بهکارگیری راهبرد یادشده، تایید نشد. با توجه به اینکه در بازار کارایی که ناهنجاری در آن وجود ندارد، نمیتوان به بازده مازاد دست یافت، نتایج پژوهش حاضر حاکی از وجود ناهنجاری اقلام تعهدی در بورس اوراق بهادار تهران است. همچنین نتایج پژوهش، حاکی از این است که راهبرد اقلام تعهدی نسبی در مقایسه با راهبرد اقلام تعهدی سنتی کارایی بیشتری دارد.
The main purpose of this article is to examine performance of the accruals trading strategy. According to Accruals trading strategy, investor is taking a long position in firms with relative low accruals level and is taking a short position in firms with relative high accruals level. Specifically the study examines the possibility of earning excess return and excess risk adjusted return implementing the traditional accruals strategy and percent accruals strategy. For this purpose, we collect monthly data of 236 companies listed in Tehran Stock Exchange for the years 2011-2018. The hypotheses were tested using hedge portfolio method and t-student test. The findings show that implementing the percent accruals strategy, results in earning excess return and excess risk adjusted return. Furthermore implementing the traditional accruals strategy, results in earning excess return. But earning excess risk adjusted return implementing the traditional accruals strategy, was not verified. Since earning excess return in the efficient market that has no anomalies, is not possible, so the findings show that there is accruals anomaly in Tehran Stock Exchange. Furthermore the results show that percent accruals strategy is more productive than traditional accruals strategy.
خلاصه ماشینی:
در داخل کشور امکان کسب بازده غيرعادي با استفاده از راهبرد معاملاتي معکوس (مهراني و نونهال نهر، ١٣٨٦؛ سعيدي و باقري، ١٣٨٩؛ بدري و اسکيني، ١٣٩١) و کسب بازده مازاد با استفاده همزمان از ناهنجاري اقلام تعهدي و ناهنجاري مخارج سرمايه اي (مشايخي، فدايي نژاد و کلاته رحماني، ١٣٨٩) تائيد شده است .
همچنين اين پژوهش نشان داد سرمايه گذاران خبره اي که از راهبرد اقلام تعهدي سنتي استفاده ميکنند، بازده مازاد و بازده تعديل شده بر اساس ريسک بيشتري در مقايسه با سرمايه گذاران خنثي نسبت به اين راهبرد، کسب نميکنند.
Fama–French three-factor model براي تشکيل سبد مصون سازي به وسيله معيار بازده مازاد، شرکت ها بر اساس اقلام تعهدي همگن شده به وسيله ارزش دفتري داراييها (فرضيه اول ) در ابتداي سال t به ١٠ دهک تقسيم ميشوند.
اين فرضيه ها در پي تحليل امکان کسب بازده مازاد و بازده مازاد تعديل شده بر اساس ريسک از طريق استفاده از راهبرد اقلام تعهدي است .
مطابق فرضيه سوم ، به کارگيري راهبرد اقلام تعهدي سنتي، موجب کسب بازده مازاد تعديل شده بر اساس ريسک ميشود.
مطابق فرضيه چهارم ، به کارگيري راهبرد اقلام تعهدي نسبي، موجب کسب بازده مازاد تعديل شده بر اساس ريسک ميشود.
در اين پژوهش ، امکان کسب بازده مازاد و بازده مازاد تعديل شده بر اساس ريسک با به کارگيري راهبرد معاملاتي اقلام تعهدي سنتي و نسبي بررسي شد.
نتايج اين پژوهش نشان داد بازار سرمايه ايران داراي ناهنجاري اقلام تعهدي است و اين که راهبرد اقلام تعهدي سنتي و نسبي منجر به کسب بازده مازاد و بازده تعديل شده بر اساس ريسک ميشود.