چکیده:
میزان بازدهی داراییها و فرصتهای مختلف سرمایهگذاری، از اساسیترین مبانی تخصیص بهینه منابع در اقتصاد کشورها هستند. میزان نقدشوندگی یکی از مهمترین عوامل مؤثر بر ریسک و بازده مورد انتظار داراییها است و ریسکهای نقدشوندگی از آن ناشی میشوند. هدف اصلی این پژوهش، تعیین تأثیر ریسکهای مختلف نقدشوندگی بر مازاد بازده سهام شرکتها با به کارگیری مدل LCAPM و استفاده از بهینهترین معیار عدم نقدشوندگی است. در این پژوهش گردآوری اطلاعات بر اساس روش کتابخانهای و اسنادکاوی شرکتهای پذیرفته شده در بورس اوراق بهادار تهران انجام شده و با استفاده از روش نمونهگیری هدفمند، نمونهای متشکل از 167 شرکت طی سالهای 1389 تا 1398 انتخاب شده است. جهت انتخاب معیار عدم نقدشوندگی از بین شش معیار مختلف از روشهای تحلیل مؤلفههای اصلی استفاده شده و معیار شکاف قیمت پیشنهادی خرید و فروش به عنوان بهینهترین معیار انتخاب شده است. جهت تخمین مدل نیز از ساختار دادههای تابلویی و روش گشتاورهای تعمیمیافته استفاده شده است. نتایج این پژوهش نشان میدهد که سرمایهگذاران در بازار نزولی علاوه بر کسب صرف ریسک از عامل عدم نقدشوندگی، به صورت مجزا اقدام به قیمتگذاری ریسکهای نقدشوندگی نیز مینمایند، هرچند در بازار صعودی به این ریسکها توجه اندکی دارند.
The return of assets and various investment opportunities are two of the most basic principles of optimal allocation of resources in the economy. Liquidity is one of the most important factors affecting the risk and expected return of assets, and liquidity risks arise from it. The main purpose of this study is to determine the effect of different liquidity risks on the stock returns using the LCAPM model with the most optimal illiquidity measure. To test the hypotheses of research, a sample of 167 companies listed on the Tehran Stock Exchange during the years 1389 to 1398 has been selected. In order to select the optimal illiquidity measure from among six different measures, Principal Component Analysis approach is used and PSpread measure has been chosen. For estimating the model, the Generalized Method of Moments method has been used. The results of this study show that investors price liquidity risks in bearish markets in addition to the illiquidity effect, however, they do not pay much attention to these risks in the bullish markets.
خلاصه ماشینی:
بیشتر مطالعات انجام شده در این حوزه ، به شکل های چندگانه ریسک نقدشوندگی و تأثیر آنها روی قیمت دارایی ها نپرداخته اند (پاپاواسیلیو٣، ٢٠١٣)، اما آچاریا و پدرسن ٤ (٢٠٠٥) با توسعه CAPM، مدل قیمت گذاری دارایی های سرمایه ای تعدیل شده بر مبنای نقدشوندگی ٥ (LCAPM) را ارائه دادند که یک مدل تعادلی با درنظرگیری ریسک های #$$001 سه گانه نقدشوندگی است ، به طوری که یکی از مهم ترین محدودیت های CAPM مبنی بر فرض عدم وجود هزینه معاملاتی در بازار را کنار می گذارد (غفوری ، ١٣٩٤).
در این پژوهش با هدف مطالعه نحوه اثرگذاری ریسک های نقدشوندگی بر بازده و تصمیم های سرمایه گذاران ، اثر ریسک های چندگانه نقدشوندگی توسط مدل LCAPM با استفاده از بهینه ترین معیار انتخاب شده عدم نقدشوندگی توسط روش PCA در دو دوره بازار صعودی و نزولی آزمون شده است .
لازم به بیان است از دیدگاه نوآوری ، این پژوهش تنها پژوهشی است که الگوی ارائه شده در نسخه غیرشرطی مدل LCAPM را در بورس اوراق بهادار تهران بررسی کرده و افزون بر این ، انتخاب معیار بهینه بر اساس روش PCA نیز نوآوری دیگری در حوزه مطالعه اثرگذاری ریسک های نقدشوندگی بر بازدهی سرمایه گذاران است .
سطح معناداری متغیر نیز بر اساس نتایج گزارش شده در جدول (٤) و (٥) در بازار نزولی ، تنها در حالت اول در سطح اطمینان ٩٥ درصد معنادار است و بنابراین فرضیه ششم در دوره نزولی در حالت بدون در نظر گرفتن دوره نگهداری سرمایه گذاران رد نمی شود و با توجه به ضریب مثبت ، بر مازاد بازدهی سهام اثر مثبت دارد.