چکیده:
هدف از این پژوهش مطالعه ساختار همبستگی معیارهای مختلف اندازه گیری ریسک است. معیارهای این پژوهش شامل چولگی غیر سیستماتیک(IS)، کشیدگی غیر سیستماتیک(IK)، نوسانات، نوسانات غیر سیستماتیک(IV)، ارزش در معرض خطر کرنیش- فیشر(CFVaR)، شاخص دم چپ(EDR) و شاخص دم راست توزیع است. ابتدا رگرسیون فاما-فرنچ را تخمین زده و با استفاده از پسماندهای رگرسیون، مدل AR(p)-GARCH(p,q) را تخمین میزنیم و سپس با پسماندهای مدل برای 175 نماد بورسی معیار EDR و سایر معیارهای ریسک را برآورد میکنیم. نتایج نشان می دهد بیشترین همبستگی را روش IS و CFVaR با روش EDR دارد اما با توجه به پایین بودن مقادیر همبستگی نمیتوان گفت به طور کل اثرات EDR را شرح میدهند. تنها معیارهای EDR و CFVaR بر دم چپ تمرکز دارند و با یکدیگر قابل قیاس هستند. نتایج پس آزمایی برای دو رویکرد CFVaR و EDR نشان میدهد که با توجه به تعداد تخطیهای صورت گرفته در 53 درصد موارد روش EDR پیشبینی بهتری نسبت به روش CFVaR داشته است.
The aim of this paper is to study the correlation structure of different risk measures. These measures include idiosyncratic skewness (IS), idiosyncratic kurtosis (IK), volatility, idiosyncratic volatility (IV), Cornish-Fisher VaR(CFVaR), extreme downside risk (EDR) and right tail index. The GARCH(p,q) model is estimated by Fama-French regression innovations and then using the residuals to calculate the EDR and other measures for 175 stocks in TSE. In this research, Extreme Value Theory (EVT) is used to estimate Extreme downside risk and Cornish-Fisher expansion of value at risk. The results show that the IS and CFVaR methods have the highest correlation coefficient with the EDR method, but given the low correlation values, this implies that the EDR effect cannot be completely subsumed by other risk measures. Only the EDR and CFVaR measures focus on left tail of distribution and are comparable to each other. Back testing results for Cornish-Fisher expansion of value at risk and Extreme downside risk approaches show Extreme downside risk has a better prediction in compare with Cornish-Fisher expansion of value at risk.
خلاصه ماشینی:
معیارهای این پژوهش شامل چولگی غیر سیستماتیک(IS)، کشیدگی غیر سیستماتیک(IK)، نوسانات، نوسانات غیر سیستماتیک(IV)، ارزش در معرض خطر کرنیش- فیشر(CFVaR)، شاخص دم چپ(EDR) و شاخص دم راست توزیع است.
علاوه بر نوآوری فوق، نوآوری دیگر این پژوهش نشان دادن رابطه همبستگی بین ریسک نامطلوب و سایر روشهای سنتی اندازهگیری ریسک از جمله ارزش در معرض خطر کرنیش_فیشر، نوسانات بازده، چولگی غیر سیستماتیک، کشیدگی غیر سیستماتیک، نوسانات غیر سیستماتیک و شاخص دم راست توزیع هستیم.
نتایج تخمین پارامترهای توزیع تعمیمیافته ارزش فرین نشان میدهد که 118 نماد (67 درصد) از 175 نماد موجود دارای شاخص دم توزیع مثبت میباشند که این به معنی دم پهن بودن آنها میباشد.
جدول3- متوسط و پراکندگی EDR به تفکیک هر پرتفوی گشتاور مرتبه دومEDR متوسطEDR هر پرتفویبه تصویر صفحه مراجعه شود همچنین برای بررسی وجود رابطه معنیدار بین ریسک حدی نامطلوب و بازده از آماره F استفاده شده است.
فراوانی همبستگی هر روش محاسبه ریسک به تصویر صفحه مراجعه شود همچنین مقایسه ماتریس همبستگی هر هفت روش ذکرشده برای هر نماد نشان میدهد که در 138 نماد معیار نوسانات با نوسانات غیر سیستماتیک بیشترین همبستگی را داشته و معیار ارزش در معرض خطر کرنیش فیشر در 17 نماد با معیار کشیدگی غیر سیستماتیک بیشترین همبستگی را در رتبه دوم دارا میباشند.
محاسبه همبستگی سایر روشهای ریسک با روش ریسک حدی روبه پایین نشان میدهد ارزش در معرض خطر کرنیش_فیشر با فراوانی 25 درصد بعد از روش چولگی غیر سیستماتیک با 30 درصد فراوانی در رتبه دوم قرار دارد.